1. 公司介绍

1.1 松下电器

松下电器百年发展、四大业务扩张全球范围。创始人松下幸之助于1918年在日本大阪成立松下电器前身——松下电器具制作所，到2018年刚好百年。2017年末，公司共有591个子公司，88家分公司遍布全球，共有274143名员工。公司涉及四大业务板块：家电冷热设备、环境方案、互联解决方案、汽车电子和机电系统。2017年，松下电器的销售额4889亿元，净利润144.6亿元。

1.2 财务情况

公司营业收入和净利润均于17年回升，2017年营业收入4889亿元，净利润144.6亿元，净利率2.96%。2017年，松下营业收入达到4889亿元，同比增长8.7%。虽然2016年营业收入达到4498亿元的低谷，但17年大幅回升。公司净利润与营业收入的变化趋势相似，在2016年达到近四年最低值92亿元，17年回升至145亿元，同时，净利率也从2.03%上升至2.96%。虽然净利率有所回升，但松下的净利率一直处于较低水平，近四年在2%-3%之间波动。

松下研发支出占比营收保持在5.5%-6%之间。松下近四年的研发支出的变化趋势与营业收入一致，在2016年达到最低点267亿元，17年回升至与15年相同水平，为275亿元。虽然研发支出绝对值变化较大，但占比营收的比例比较稳定，2014-2016年约为5.95%，虽然在17年小幅下降到5.62%，但占比营收的比例总体在5.5%-6%之间波动，相对稳定。

年末达到最低点751亿元后波动回升，当前总市值2015亿元。松下近九年的最大总市值是在2010年初，达到2858亿元，到2012年末下降到751亿元的最低值，随后波动上升。2018年有下降趋势，当前市值2015亿元。

1.3 业务情况

松下电器家电冷热设备、环境方案、互联解决方案、汽车电子和机电系统四大板块。松下的四个板块中，每个业务都包含广泛的经营范围。

汽车及机电系统业务板块营收一直保持最高，2014-2016年营业利润最高的汽车机电板块在17年被互联解决方案和家电反超。营业收入中，汽车及机电板块一直保持最高，在1700亿元左右浮动；家电板块近四年呈逐渐增长的趋势，2014年1084亿元，2017年达到1585亿元；环保解决方案一直保持稳定，约为1000亿元；互联解决方案板块除16年达到862亿元外，其他三年均在700亿元左右。营业利润方面，四个板块的变化较多，汽车及机电的营业利润2014-2016年一直最高，稳定在65亿元左右，但17年下降至56亿元，被互联解决方案和家电反超；互联板块在16年是四个板块中营业利润最低的，17年增长幅度达到68.93%；家电板块营业利润一直处于增长状态，17年达到64亿元；相反环保板块14-16年呈现下降趋势，17年有所回升，达到44.4亿元。

2017年汽车及机电系统收入最高，互联解决方案板块营业利润最大。2017年各业务板块中，汽车及机电营业收入占比最大，达到31.82%，但营业利润只占23.75%。毛利率最高的是互联解决方案，营业收入占比12.7%，营业利润占比27.47%。家电板块和环保板块的营收占比和利润占比相近，分别约为28%和18%。

家电板块五个业务收入差距不大，占比较为平均。家电板块中包括空调、冷柜、小家电、主要家电（冰箱、洗衣机等）及电视等五个业务，各业务的营业收入差距不大，占比最高的主要家电业务为24.16%，不超过25%，最低的为冷柜业务，12.77%，其他都在20%左右，比较平均。

环保解决方案板块中，住宅系统占比31.86%最高。环保解决方案中包括照明、能源系统、住宅系统和生态系统四个业务，其中住宅系统的营收占比最高，为31.86%，能源系统和照明系统分别为28.17%和26.73%，差距不大，生态系统占比最低，为13.24%。

互联解决方案板块的四个业务中，解决方案业务占比近一半。互联解决方案板块包括移动业务、视频影像业务、通信事业部、解决方案四个业务，其中解决方案业务占比近50%，远高于另三个业务。移动业务、视频影像业务、通信业务分别占比18.47%、24.63%和10.13%。

汽车电子及机电系统板块中，工业业务占比最高达39.84%。汽车电子及机电系统板块包括汽车业务、能源（可充电电池和节能器）、工业贸易（电子材料等）、工厂解决方案四个业务，各业务营收差距较大。工业业务占比最高，为39.84%，汽车业务占比30.73%，能源业务占比22.58%，工厂解决方案业务占比6.58%。

2. 电池业务

2.1 业务分类

松下电池业务属于年报业务分类中的汽车电子和机电系统板块，包括一次性电池和二次电池。一次电池中包括锂电池、干电池，二次电池中包括锂离子电池、镍氢电池、镍镉电池、针形锂离子电池、阀控式铅酸蓄电池和电动汽车阀控铅酸蓄电池。

锂离子电池应用在消费类设备、电动汽车、储能系统等。松下最初以家电业务为核心业务，利用板块的相似性和独有的技术，生产出更薄更轻的锂离子电池，适用于笔记本电脑、手机、电动汽车、基站、太阳能电力储存系统等多种用途。

松下是圆柱形电池领跑者，NCA21700电池单体能量密度提高到340Wh/kg，是当前市场上能量密度最高的电池。松下最初动力电池是18650圆柱形电池，能量密度只有50-70Wh/kg，凭借更多经验积累的特有技术以及和特斯拉降低成本提高质量的合作生产，在NCM和NCA电池以及21700型号方面均具有相同价格下的最高质量。松下当前NCA材料18650电池最高单体能量密度达到250Wh/kg，特斯拉Model 3使用的21700圆柱形电池单体能量密度达到340Wh/kg，是当前市场中能量密度最高的电池。

 2.2 电池业务财务情况

电池所属汽车机电系统板块17年营收回升，但营业利润下降。松下的电池业务属于汽车及机电系统板块，该板块近四年的营业收入在16年达到最低点1569亿元，2017年有较大幅回升，达到1717亿元，增速9.46%。营业利润在2014-2016年在65亿元左右稳定浮动，但17年下降到56亿元，毛利率随之降低，从4.3%下降到3.3%。

松下电池业务收入17年达到302亿元，在汽车机电板块中的占比小幅提升。汽车机电板块中的能源业务主要是可充电电池和节能器产品。2016和2017年的收入基本没变化，稳定在300亿元左右，在所属板块中的占比从21.25%小幅上升到22.58%。

3. 动力电池

3.1 动力电池工厂

松下从2008年进入动力电池领域，目前在日、美、中共建造七个动力电池工厂。2008年12月，松下出资64亿美元，并购三洋电机的全部股份，凭借自身和三洋电机的强大实力，进入动力电池领域。随后，松下与特斯拉密切合作，成为特斯拉电动汽车的专用电芯供应商。目前，松下在日本、美国、中国分别有四个、一个、两个动力电池工厂。

日本：四个工厂分别位于Suminoe、Kasai、Himeji、Sumoto。

Suminoe：投资10.9亿美元，2010年4月投产，是当时全球最大的锂电池工厂，总产能6亿块电池。

Kasai：2013年，松下在Kasai工厂新建一条生产线，用于生产大型锂离子电池。

Himeji：2010年起量产薄型电视用液晶面板，但2016年结束电视面板的生产，开始量产车用锂离子电池、车用面板等。

Sumoto：2018年实现规模化量产。

美国内华达：2014年与特斯拉合资建造，2018年实现总产能35GWh，圆形电池。2014年6月，松下与特斯拉合资50亿美元，松下出资16亿美元，在美国内华达州建造超级工厂Gigafactory，2017年投产，2018年达到总产能35GWh、50万辆电动车。该工厂主要生产圆柱形电芯，用于特斯拉能源存储产品和Model 3中。

中国大连：投资27亿元，2018年投产，总产能20万辆，方形电池。松下在中国的第一家动力电池工厂，2015年松下投资27亿元在中国大连建造，2018年投产，该工厂主要生产电动车和插入式混合动力车使用的方形电池。2018年松下计划在此基础上，继续投资扩建，预计完成后产能翻番。

中国苏州：与苏州捷新合资建造，2017年投产，总产能1亿支，生产特斯拉“特供电池”。松下将特斯拉“特供电池”的工厂选址中国苏州，并与苏州捷新合资建造，2017年下半年投产，生产特斯拉使用的18650型三元锂离子电池，产能1亿支。

3.3 动力电池产能布局

松下动力电池的总产能2017年约22.5GWh，预计2020年将达到52GWh。作为最早进入动力电池领域的龙头企业，松下的产能相比于同业公司有明显的优势，2015年已经达到13GWh，并且将继续稳定提高产能，预计2018年达到33GWh，2020年达到52GWh。高产能将为公司的龙头位置提供一定的保证。

动力电池出货量稳定增长，2017年出货量达到10GWh。松下作为全球动力电池的龙头企业，出货量一直保持着稳定增长，且2017年之前一直排在首位，2014-2016年出货量分别为2.7GWh、4.6GWh、7.2GWh。2017年出货量10GWh，被宁德时代超过，位居第二。

根据特斯拉电池成本推算松下动力电池收入，收入和在板块中占比均逐年增长。由于松下的最大客户为特斯拉，根据特斯拉2015-2107年电池成本分别为200美元/kwh、200美元/kwh、190美元/kwh，以及每年的年均汇率、松下动力电池出货量，推算松下动力电池在2015-2017年的收入分别为57.30亿元、95.65亿元和128.28亿元，占电池所属的汽车和机电系统板块分别为3.45%、6.10%、7.47%，推算的动力电池收入和占比均逐年增长，预计未来动力电池将成为推动松下营收增长的重要动力之一。

3.4 动力电池客户扩张

特斯拉电池的独家供应商，合作已十年，曾共同出资建厂，松下建造“特斯拉专供”工厂。2008年松下并购三洋电机进入动力电池领域，2009年便开始与特斯拉合作，签署协议供应18650型号电池。2014年，松下和特斯拉共同投资50亿美元在美国内华达州建造Gigafactory超级工厂，其中松下出资16亿元。2017年在中国苏州建造“特斯拉专供”工厂，以更方便地帮助其打造“中国特斯拉”。经过多年合作，松下已成为特斯拉电池独家供应商，为特斯拉的Model S，Model X和Model 3提供电池。

拓展大众、丰田等优质客户。在与特斯拉取得良好合作的同时，松下继续拓展大众、丰田、福特等新客户，松下是大众和福特最大的动力电池供货商，大众集团旗下品牌大众、奥迪、保时捷等多款新能源车型和福特最畅销的C-MAX、Fusion等均使用松下动力电池。

4. 总结

2018年是松下电器成立的百周年，公司的业务范围已经拓展到家电冷热设备、环境方案、互联解决方案、汽车电子和机电系统四大板块，覆盖广泛产品。公司是最早进入锂离子电池领域的公司之一，加之其他相关领域的经验积累，有独有的技术优势，是电池龙头。

当前松下全球范围的动力电池工厂共有7个，集中在中美日三国，2017年产能合计22.5GWh，预计2020年达到52GWh。高产能为松下在动力电池市场的龙头地位提供一定的保证。

松下动力电池全球出货量在17年前一直保持第一，17年排名第二，出货量10GWh。按照松下最主要客户特斯拉的电池成本推算，2017年动力电池收入为128.28亿元，在汽车机电板块的占比上升到7.47%。

松下与新能源汽车龙头特斯拉已有长达10年的合作，是特斯拉的独家电池供应商，在保持与特斯拉良好合作的同时，不断发展大众、丰田等优质客户，巩固公司的龙头地位。